4月3日-4日，由申银万国期货有限公司主办的“琼瑰玉佩”-申银万国期货2023年二季度期货市场投资策略会圆满举办。本次策略会分为四个主题，分别是宏观&金融、资产配置&权益&策略、黑色&有色&新能源、能源&农产品。我司研究所主要分析师与外部嘉宾齐聚一堂，与广大投资者共同探讨二季度宏观、资产配置、金融衍生品和大宗商品走势。
宏观&金融分论坛
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研究所所长助理、资深宏观分析师汪洋认为，总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。今年财政政策的稳增长作用凸显，基建逆周期调节作用较大。货币政策强调精准有力，超预期降准有利于增加市场信心，推动需求复苏，目前地产修复不及预期，出口延续承压，内循环是上半年经济回暖的主要动力。虽然欧美金融系统在3月遇到重大挑战，政策干预及时预计不会扩大风险。资产方面，全面注册制有助于推动中国经济转型升级，权益市场分化加大，总体风险较小；人民币的基本面较去年明显好转，存在升值空间；大宗商品则加速分化，看好国内定价和需求驱动的商品。
海外宏观和贵金属高级分析师林新杰认为，硅谷银行破产引发的银行行业风险事件令市场风格转向避险，进一步确认美联储加息周期步入尾声，对全面金融风险和未来衰退的担忧进一步升温。在“加息尾声+衰退预期升温”的市场逻辑下，看好黄金后市表现，结构上继续呈现金强银弱，短期看可能有一定超涨，同时市场对于下半年的降息预期可能过于强烈，没有进一步风险事件的刺激下，可能面临调整。更长时间维度上，随着通胀回落以及经济走弱，美联储货币政策将松动，黄金长线看涨逻辑较为明确。此外，西方主要经济体滞胀可能长期化，叠加美元影响力下降，黄金货币属性凸显，未来较长时间周期内黄金的价值将逐步提升。
上海贤雅投资董事长、熵研咨询合伙人、上海拓鼎供应链管理有限公司总经理刘源认为，中国处于经济复苏前期，美国处于经济弱衰退期。目前国内PPI处于低位，后期会转升，抑制进一步宽松空间，除非降准降息，否则实际资金利率趋于上行，债券投资机会可能表现一般。美国一旦进入降息周期，从历史上来看，降息速度较快，但从加息转为降息有至少半年的观察期。对于二季度资产配置，他认为债券在高位震荡后偏弱运行概率较大，股票震荡筑底后偏强运行概率较大，商品处于前期乐观预期往现实逻辑转移过程中，3-5月份区间宽幅震荡偏弱调整消化压力，等经济上行的现实逻辑验证后下半年应还有上行空间。
研究所金融期货研究部经理、国债资深分析师唐广华表示，央行维持市场资金面合理充裕，机构仍存在较强的债券配置需求，对国债期货价格形成支撑。不过，国内房地产市场逐步回暖，市场景气指数和社会融资规模等领先指标持续改善，宽信用效果逐步显现，经济有望继续企稳回升，受基数影响，二季度将是全年经济增速的高点，对债券多头将形成冲击。经济持续恢复下央行降准降息概率较低，资金面存在边际收敛的可能。预计国债收益率以上行为主，10年期国债收益率可能回升至3%上方，国债期货价格将面临调整压力，建议逢高沽空为主，关注套期保值和跨品种套利机会。
资产配置&权益&策略分论坛
宏观资产配置部经理刘鸿认为国内疫情缓和带来部分经济活动恢复，但是消费回升不及预期。今年前两个月汽车销售同比减少接近20%，反映了居民消费的恢复并非“强劲”。地产销售价量齐升，房价在2月份环比上涨。房地产融资仍然低迷，与房地产销售密切相关的个人按揭贷款和定金及预收款有明显回升，但是银行贷款和自筹资金仍然延续了下行的趋势。国外方面，美国银行业危机不确定性极大，美国衰退的风险上升。美联储缩表进程已经终结，加息周期或将走向终结，利好黄金。二季度资产配置策略：超配黄金。具体的配置比例：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。
上海偏锋投资副总经理、投资总监段小乐指出大类资产三大确定性机会：1、A股的性价比较高，下半年有望出现成长、价值共同上行的走势，A股三个行业方向（中游设备、TMT、可选消费）值得关注。2、美债收益率高点已现。反映基本面+美债供需的期限溢价上行空间有限，平均利率向下拐点临近，一方面，美债通胀见顶，另一方面，美国经济预计要在2023年减速。3、黄金仍有上涨空间。实际利率对黄金的抑制将有所减弱，当全球进入衰退之后，黄金避险功能将有所显现，美债实际利率将有所回落，黄金吸引力回升，需求带动黄金上行。
华宸未来基金基金经理助理李柏汗认为，国内宏观经济数据和降准同时超预期，服务业展现了较强的复苏弹性，基建韧性十足，地产信心有所回升。海外经济则主要关注区域性银行金融风险，美国核心通胀压力不减，就业市场逐渐降温。年初至今，国内市场主要围绕经济复苏和两会展开，央企指数领先于主要宽基指数，经济基本面、金融数据强于市场预期，但市场对复苏预期有分歧，中期还是以基本面为核心，布局高成长的个股为主。
股指分析师贾婷婷认为二季度股指将迎来反弹，主要基于以下理由：1、基本面方面，虽然经济复苏步伐较慢，但企业信心有所恢复，中长期企业贷款明显改善，2023年二季度有望实现较高的同比增速；2、流动性方面，美联储加息周期接近尾声，利于全球资产 价格表现；3、技术面角度，一季度股指持续回调后当前点位继续下跌的空间不大，随着风险事件被充分计价，股指走势预计震荡偏多。
股指分析师柴玉荣表示美联储加息基本接近尾声，对于中小板块估值以及外资等的压制均会有所缓解。国内迈入疫情防控优化后的第一年，经济复苏大方向已定，整体的复苏力度较为稳健，货币政策以稳为主，预计二季度中证500和1000震荡偏强。市场风格方面，年内存有数字经济和中特估两大热点主题，大小盘较难出现极致的二八分化。尽管TMT短期行业拥挤度较高，但中期数字经济主题在多个因素驱动下或相对更强一些，IM/IH有望震荡走强。
策略产品研究部经理吴广奇指出未来商品指数三大影响因素：一方面是全球宏观银行系统风险所带来的金融市场冲击，以及“衰退担忧”和”加息尾声”的影响；二是国内经济复苏指数据情况的改善情况，以及两会之后，稳增长、促就业、抓民营经济的政策引导；三是各期货品种本身的产业链的特殊情况，如能化的检修进度、黑色的去库速度、有色的终端开工等情况。策略方面：从商品指数角度来看，多数指数跌破前期上涨支撑线，后期商品主流品种关注下跌的风险和机会。单边策略关注外部宏观事件型冲击影响，除此影响外，多数品种仍按自身供需矛盾运行，前期活跃的PTA、白糖、黄金等品种仍值得关注；套利策略方面，关注纯碱、铁矿石、PTA等近月合约前期较为强势的品种的跨期套利机会，近月合作主导的价差整体波动较大，谨慎参与。跨品种方面，短期可关注低硫油07合约和沥青06合约价差的做多机会，长期可关注短纤与PTA套利、钢厂利润、淀粉与玉米三个价差做多机会。
黑色&有色&新能源分论坛
黑色高级分析师李公然认为，以目前成材盘面的估值水平来看，4000以下已经降至华东成本线下方，需求阶段性下滑、去库速度放缓等利空已经在价格上部分price in ,价格下跌的第一阶段或已走完。需求端螺纹、水泥均呈现出阶段性见顶的迹象，前期投机需求的部分透支，以及天气的扰动，对未来需求端的表现构成压制，供需双缩的格局对炉料的价格并不友好。供给端来说，1-3月同比偏高的产量将对后期的平控大方针下的供给造成压力，由于去年3-4季度基数偏低，叠加需求和利润的弱势，2季度是相对适合的行政性减产的窗口，届时钢厂对炉料的价格接受度或将进一步减弱。目前的焦炭和铁矿现货价格并未出现显著的下跌，成本松动对黑色估值通道整体下移的影响尚未显现，以目前接近去年峰值的铁水产量，以及废钢供给的抬升，长流程炉料成本有松动的空间，需求弱势背景下第二阶段下跌仍有待发酵，螺纹05合约盘面下方将考验3900-4000关口。对远月10、01合约而言，地产销售端修复的斜率虽然放缓，但路径未变，叠加制造业库存周期以及设备更迭周期的转换，10、01合 约能更多的以时间换空间，上方的价格弹性也更有想象力，若下半年终端需求内生性修复，螺纹01合约有上冲4600-4700的可能。
黑色分析师冉宇蒙认为，当前锰硅产量高位，库存持续积累，行业需要厂家自发控产以消化供应压力。粗钢产量进一步增长的空间缩窄，锰硅去库难度较大，价格反弹空间受到压制。硅铁厂家停减产情况不断增加，但库存消化情况仍不乐观；但当前行业利润尚可，后市若厂家陆续复产，在需求增量有限的情况下、供需关系或重回宽松，压制价格的上方空间。
工业硅方面，丰水期临近厂家开工水平仍存回升空间，但当前西南产区利润严重倒挂，短期复产积极性受到抑制。二季度下游需求的表现仍可期待，高企的市场库存有望逐渐消耗，硅价的上方压力或将逐渐减弱。当前硅价已下探至北方成本线附近，多单逢低布局具备更高的性价比。
有色分析师李野认为，铜市场目前主要焦点是，美联储加息接近尾声，新能源持续高增长。供求角度来看，精矿供应持续稳定增加，彭博预计全球今年新增矿产量68.5万吨。电源投资有望延续高增长，汽车产量可能负增长，新能源汽车有望稳固交通设备铜需求，家电有望持平，地产行业可能企稳。预计全球需求增速3.8%，预计全年供求缺口约为15万吨。预计价格主要运行区间：LME铜8000-10000美元/吨，上期所铜60000-78000元/吨。
锌市场目前主要焦点是，欧洲天然气价格回落，锌冶炼逐步复产；精矿加工费延续高位，国内冶炼存在增产动力；需求增长有限，预计国内基建增速前高后低，汽车产销负增长，家电可能持平，地产可能缓慢恢复，下游对锌需求可能轻微负增长。预计价格主要运行区间：LME锌2200-3600美元/吨，上期所锌17000-27000元/吨。
有色分析师侯亚辉认为，2023年一季度，我国电解铝产能减产与投复产并行，西南地区依然受到水电不足限制，下游需求旺季逐步体现，铝锭开启去库过程。整体上，预计铝价二季度旺季反弹回升，产能释放后再度承压运行为主。
2023年二季度印尼镍产能保持增长，我国镍供应宽松局面略有收窄，同时镍库存低位存一定支撑，整体上镍价旺季存阶段反弹机会，旺季过后或再承压。不锈钢方面，供应保持增长，终端复苏力度有限，预计消费不足将限制价格反弹空间。
2023年一季度，锡矿端供应略显紧张，精炼产能增长不足，经济复苏带动终端消费一定程度改善，预计二季度锡价或反弹回升，国内锡产能释放后再度承压走势。
商品期货部经理倪梦雪认为橡胶二季度海外供应处于淡季，国内逐步开割，终端恢复程度有限，国内库存压力较大，但新增供应预计不大，且割胶初期不确定性因素较多，价格大概率维持底部区间波动。区间操作思路对待。
能化&农产品分论坛
能化高级分析师董超认为，原油后期主要关注3点，一是宏观方面美联储的加息脚步以及美国银行业的后续变化。二是美国战略储备收放的节奏，美国似乎更愿意维持2600万的放储且不急于在72美元以下进行收储。三是OPEC的减产情况。二季度的上下区间将更为模糊，在美国储备政策难以改动的情况下，底部支撑力度变弱。但从供求关系上，俄罗斯的减产以及美国产量的下滑将有助于油价的稳定。因此预计二季度整体维持区间震荡，目前处于区间较高位置，同时震荡幅度预计将更宽，遇到宏观及基本面风险波动也会更大。而甲醇方面目前整体运行较为健康，整体库存偏低，行业利润维持在合理偏下区间。供应方面随着春检的来临二季度甲醇开工将有所下滑，海外进口增量有限，关注宝丰三期的投产情况，大概率会在二季度后期投放。需求方面甲醇下游产业目前利润维持较好，聚烯烃开工稳定，关注4、5月嘉兴三江的装置投产情况。整体而言，二季度甲醇产业供小于需，考虑到甲醇价格目前处于区间低位，后期大概率上涨为主。
能化高级分析师陆甲明认为，展望2季度，随着保交楼政策的执行到位以及国内房市逐步稳定恢复，市场信心开始复苏。对于玻璃而言，由于供需修复推动的去库正在展开并将持续贯穿整个2季度。同时玻璃的加工利润也开始转好，也有助玻璃产业链的进一步向好修复。因此下游需求托底的情况下，玻璃或在2季度延续重心结构性上移的态势。纯碱层面，目前现货维持偏强的格局，但考虑未来的新增供给，目前现货价格的天花板或逐步显现。期货层面，对于新装置的压力测试或在9月合约上开展。伴随着供需偏紧格局或“逐步”缓解，预计2季度9月期货纯碱价格重心或维持目前区间内运行，价格趋势或先扬后抑。2季度国内聚烯烃仍处于供需偏宽的调整周期。一方面，1季度表现较好的PE，2季度由于农膜需求的转淡，存在整理需求。PP方面，供给增加的大背景下，3月细分排产也有针对性调整，且装置检修比例也有所增加。同时，对于2个品种而言，夏季检修的开启，也有助于夯实目前偏低价格区间的供需结构。此外，关注两个品种出口数量的变化，出口如能延续增加的趋势有助于平衡今年新增供给。总体而言，每年2季度都是一个承上启下的时节，今年由于国际宏观处于转向周期，国内自身供需偏宽，使得今年的中场休息的作用尤为突出。
在能化分析师袁玮看来，2023年一季度，亚洲PX负荷已降至66.8%的低位，并且二季度依然有很多装置检修，在如此低的开工下，PX-石脑油的价差还是相对偏高， 油价也没有真正企稳，预计PX市场波动性将加大。二季度来看，随着新产能陆续投产，国内PX自给率不断提升，供应压力会逐步显示出来，PXN价差难以持续高位运行，长期价差大概率还是要回落。二季度PTA基本面在成本端PX供应偏紧状态、旺季聚酯需求改善较明显、现货市场超卖和下游后点价导致现货偏紧，明显利多下，预计持续走高可能性加大，预计2305合约价格主要运行区间：6300-6900。2309合约价格主要运行区间5800-6600。
农产品高级分析师徐盛表示，由于今年北半球食糖主产国如印度、泰国和中国产量不及预期，供应紧张推动全球糖价强势。而国内除了广西减产外，随着防疫政策放松，户外和餐饮消费改善后食糖消费也将恢复至正常水平，因此在产销皆利多的情况下，叠加目前配额外进口大幅亏损，全年食糖价格有望维持强势。
饲料方面，国内外玉米长期种植面积有望增加，这在3月底USDA种植意向报告中已有所提现，而国内确保粮食安全的政策也使得2023年玉米种植面积增加。短期玉米进口量增加、深加工原料库存大幅累计以及替代品小麦和稻谷价格走弱也对玉米价格形成压力。
生猪方面，2023年全年生猪存量处于高位，这将压制今年的猪价。短期来看，当前生猪养殖亏损，猪粮比偏低，生猪下方空间有限。由于2、3月北方非瘟出现影响企业出栏节奏，4月猪价有望出现阶段性反弹。
农产品分析聂波认为，3月底美豆种植意向报告中面积低于预期，目前处于区间上沿位置，如果美豆趋势单产52美分/蒲氏耳兑现，最终美豆新作可能累库至3亿蒲氏耳，美盘主力底部可能下移至1250-1300美分/蒲氏耳，对应国内豆粕在3300-3400，在大多数时间内，3月底美豆种植意向报告面积高于最终面积概率大一些，变动区间在200万英亩上下，因此美豆新作宽松程度改善较少，后续依靠单产兑现恢复，除非美玉米播种延迟延迟。进口大豆到港进度较以往偏慢，油厂豆粕库存处于低位，而此前市场对于豆粕较为悲观，渠道库存低，引发下游回补，豆菜粕近月走强，但是南美供应终将到来，关注周度大豆到港变化，策略方面关注豆菜粕2305-2309反套机会。
油脂方面，尽管3月马来西亚棕榈油产量环比增加，但是斋月期间出口需求较好，3月底去库存至200万吨以下，关注4月10日MPOB报告的兑现程度。国内棕榈油进口倒挂较多，周度大豆到港较少，短期国内豆油和棕榈油供应减少，但是4月中下旬大豆供应终将到来，斋月过后，棕榈油出口需求将会下降，国内油脂需求并未如期转好，且处于消费淡季，菜油供应宽松程度改善最大，多国生柴政策不及预期，目前油脂已经反弹至上次大跌前的区间底部，在未来供应预期改善，需求暂无亮点下，上行空间或许有限，关注豆棕2305逢高做缩小机会。
农产品分析师李馨认为，国际方面，3月USDA报告上调2022/23年度全球棉花产量，下调全球棉花消费量，期末库存大幅调增，本年度全球棉市仍维持供应宽松的格局，欧美经济衰退对全球纺织需求的冲击已经显现，不过二季度后北半球新棉开始播种，美棉减产存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑，二季度大概率延续区间震荡。国内方面，本年度产量和期末库存小幅增加，随着加工进入尾声，供应驱动逐步减弱。新年度国内植棉面积预期下降，今年以来国内纺服需求持续复苏，二季度有望继续修复，但外贸订单预计仍将继续承压。整体来看，在种植面积减少和内需逐渐好转的推动下，棉价重心有望逐步上移。
纸浆方面，一季度海外两个新增阔叶浆产能投产，2季度国内阔叶浆供应压力将显著增加。欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱，后市报价大概率会继续下调。国内方面，1-2月木浆进口量有所回升，针叶浆供应偏紧格局得以缓解。下游成品纸需求未有明显改善，原纸企业采购意愿不强，各纸种价格重心均有所下移。整体来看，纸浆基本面偏空，不过近期在海外金融风险的冲击下，期价存在超跌可能，但阶段性的反弹难以改变浆价中期弱势格局，浆价下行驱动仍存，二季度预计仍以弱势运行为主。
